«Машины для генерации денег». Почему страховые компании сейчас привлекательны для инвесторов
The Bell
Страховые компании — одни из бенефициаров высоких ставок. Перспективы трех привлекательных компаний из этого сектора изучила аналитик «Bell.Инвестиций» Анастасия Долгова.
Какие направления страхового бизнеса наиболее привлекательны для инвесторов
Индекс S&P 500 Financials Select Sector SPDR (XLF), включающий 74 компании из финансового сектора, в том числе банки и страховые компании, вырос на 8,6% с начала года и на 23,3% за последние 12 месяцев (TTM). Индекс страховых компаний S&P Insurance Select Industry Index вырос на 8,9% и 22,6% соответственно. Это лишь немногим уступает индексу S&P 500, который благодаря бигтехам прибавил 12,6% и 25% соответственно.
Как правило, финансовый сектор процветает, когда процентные ставки растут или остаются на высоком уровне — как сейчас: стоимость привлечения финансовыми организациями средств для обеспечения своей деятельности растет медленнее стоимости выдаваемых ими кредитов. Страхование, ко всему прочему, считается бизнесом, устойчивым к рыночным колебаниям и макроэкономической турбулентности. В 2022 году, когда начинались разговоры о рецессии, а рынки падали, индекс S&P Insurance в первой половине года превзошел эталонный S&P 500 на 13 п.п.
Бизнес страховых компаний работает так: они собирают взносы для оформления полиса (премии) до предоставления своих услуг (выплат страховых претензий). Наличные на балансе — их «флоат» (от англ. float, то есть то, что помогает компаниям «держаться на плаву»), который можно использовать до тех пор, пока кэш не будет исчерпан претензиями страхователей. Часть этих средств (около 10–15% по разным подсчетам) вовсе не возвращается, поскольку страховой случай не наступает. Эти деньги идут на формирование резервов для покрытия будущих обязательств, что поддерживает финансовую устойчивость страховых компаний.
К слову, Berkshire Hathaway Уоррена Баффетта — это тоже страховая компания, которая инвестирует «флоат». В одном из последних писем акционерам Баффетт писал, что страховые компании — это машины по генерации кэша. Он еще 56 лет назад потратил $8,6 млн на покупку National Indemnity, компании по страхованию имущества от несчастных случаев, которая в итоге помогла Berkshire Hathaway стать крупнейшей страховой компанией в мире по объему активов (AUM). С момента поглощения National Indemnity, «флоат» Berkshire Hathaway вырос с $19 млн до более чем $167,6 млрд по итогам 2023 года — CAGR составил 16,61%.
ФРС до сих пор посылает рынку сигналы о том, что не готова решиться на планомерное снижение ставок (об этом мы подробнее рассказываем в главном тексте рассылки). При этом индекс потребительских настроений растет, что означает больше продаж автомобилей и домов и, как следствие, страховых полисов, говорят аналитики S&P.
Важно понимать, что иногда компании из отрасли могут работать в убыток — и это нормально, поскольку есть риски, которые довольно сложно спрогнозировать, например климатические. Обычно год больших убытков компенсируется следующим, когда объем выплат страховых претензий нормализуется.
Акции некоторых страховых тоже подвержены волатильности из-за рисков регулирования. Например, акции медицинских страховщиков Humana с начала года упали на 26%, а UnitedHealth Group — на 7%, поскольку изменения в законодательстве могут оказать существенное давление на их маржу из-за низких премий и высоких выплат.
Medicare Advantage (MA) — это программа, в рамках которой частные страховые компании предоставляют медицинские услуги пожилым людям, имеющим право на страховку. Программа финансируется правительством США через Центры Medicare и Medicaid Services (CMS).
1 апреля 2024 года CMS выпустила окончательное объявление о ставках на 2025 год. Несмотря на увеличение выплат от правительства частным страховым компаниям, предоставляющим услуги по программе MA, на 3,7%, акции американских страховых компаний упали после объявления окончательных ставок. Это связано с тем, что ставки остались неизменными по сравнению с первоначальным предложением в январе. Это вызвало опасения по поводу сжатия маржи страховщиков в следующем году.
Несмотря на это, акции некоторых из страховщиков, включая страховщиков недвижимости и транспорта, которые исторически были недооценены, представляют интересные инвестиционные возможности. В прошлом году в 18 штатах США страхование жилья было убыточным, поэтому компании по всей стране подняли тарифные ставки и стали более избирательными в предоставлении покрытия.
С несколькими факторами:
1) высокая конкуренция и, как следствие, борьба за клиентов и небольшая маржа;
2) регулирование (индивидуальный контроль тарифов в каждом штате);
3) высокая волатильность результатов: количество аварий растет, что плохо для автостраховщиков. Рост числа природных катастроф также оказывает давление.
Это не самый быстрый процесс, поскольку регуляторы должны согласовать повышение тарифов. Тем не менее премии на страхование жилья подорожали в среднем на 20% за последние два года и, как ожидается, вырастут еще на 6% в 2024 году. По сути у государства нет выхода, ведь если страховые компании уйдут с рынка, ему придется взять эту роль на себя. В некоторых штатах рост наиболее ощутим, например, страховщики в Северной Каролине попросили регуляторов одобрить увеличение премий на 42% в мае и удвоить их для прибрежных территорий, подверженных наводнениям. Это не единичный случай, схожие тренды сейчас наблюдаются во Флориде, Луизиане и Оклахоме — там одни из самых высоких страховых взносов в стране. А из некоторых штатов, вроде Калифорнии, страховщики и вовсе начали массовое бегство из-за экстремальных погодных явлений, включая масштабные пожары, которые уничтожили тысячи домов.
Процесс регулирования страховых ставок в США отличается в зависимости от штата и типа страхования. Обычно это устроено так: страховая компания рассчитывает, на сколько хочет поднять цену, и обращается к регулятору. Либо она может поднять цену — и только потом идти к регуляторам. Но согласование в любом случае обязательно (вот актуальный пример из Калифорнии).
Что касается транспорта, то во время пандемии автостраховщики получили впечатляющую прибыль, так как люди оставались дома и реже попадали в аварии, — порядка $18,9 млрд в 2020 году. С тех пор ряд крупных компаний, вроде Allstate, получили регуляторное одобрение на повышение ставок более чем на 20%, а в 16 штатах двухлетний рост превысил 30%, включая скачки на 45,5% в Техасе и 39% в Огайо. Регуляторы сочли, что до этого ставки росли слишком медленно и давили на прибыли компаний, и «смягчились» по отношению к компаниям после череды негативных факторов: пожаров, наводнений, землетрясений и др.
Например, Калифорния недавно выдала Allstate очередное разрешение на повышение цен на 30%, Нью-Джерси — на 20%, а Нью-Йорк — на 14,6%. Это один из самых быстрых темпов за всю историю, последний раз такой рост ставок наблюдался в конце 80-х, и, как ожидается, в ближайшее время он сохранится.
Три интересные страховые компании
Вы видите только часть этого материала
Этот материал был написан специально для нашей еженедельной рассылки Bell.Инвестиции. Это платный продукт. Чтобы прочитать статью целиком и иметь доступ ко всему контенту The Bell для инвесторов, подпишитесь на рассылку.