loading

Конец «потерянного десятилетия». Что ждет развивающиеся рынки

Почему развивающиеся рынки отставали в последние годы

В 2000-е годы развивающиеся рынки обгоняли развитые, однако затем ситуация поменялась (см. график ниже). В последние 10 лет индекс развитых рынков MSCI World в среднем рос на 12,8% год, аналог для развивающихся рынков MSCI Emerging Markets (EM) — только на 5,2%. Это дало повод некоторым аналитикам говорить о «потерянном десятилетии» для развивающихся рынков, отмечает Financial Times.

Частично этот тренд может быть связан с замедлением темпов роста экономики Китая с 10% в год в 2010 году до 6% в конце десятилетия, пишет Bloomberg. Это привело к падению спроса на сырье и снижению корпоративных прибылей, прежде всего, в развивающихся странах с высокой долей сырьевого сектора. Среднегодовая доходность индекса S&P 500 за это время составила 14%.

Опережающий рост американских акций во многом был связан с большим объемом ликвидности от ФРС, которая почти не достигала развивающихся рынков, пишет Bloomberg. Ведущие центробанки после мирового финансового кризиса выкупили активы на десятки триллионов долларов, что поддержало их стоимость на развитых рынках, объясняет управляющий активами «БКС Мир инвестиций» Андрей Русецкий. Например, баланс ФРС увеличился с $2,2 трлн в ноябре 2008 года до $8,3 трлн в августе 2021-го. Центробанки развивающихся стран, в свою очередь, действовали более консервативно, говорит Русецкий.

Опережающий рост развитых рынков может быть также связан с ростом бизнеса технологических компаний, занимающих значительную долю в индексах ведущих стран. Они активно проникают в многие сферы экономики. Капитализация Apple за последние 10 лет выросла в 11 раз, Amazon — в 16 раз.

Почему все может измениться

Благодаря быстрому восстановлению экономики после пандемии и росту спроса на сырье развивающиеся рынки с начала года показывали опережающую динамику, однако ужесточение регулирования в Китае затормозило этот тренд, пишет FT. MSCI EM в январе—августе вырос на 3,1% (если исключить КНР, на который приходится треть индекса, — на 12,7%), MSCI World — на 12,3%.

Однако по крайней мере в ближайшие месяцы развивающиеся рынки продолжат опережать развитые, приводят Bloomberg и FT мнения крупных инвестдомов, в том числе Goldman и Bank of America (BofA). Причины — устойчивое глобальное восстановление экономики, высокий спрос на сырье, в том числе благодаря инфраструктурным проектам в США, Китае и других странах, а также недооцененности компаний в развивающихся странах.

Кроме того, рынки США в скором времени могут потерять свое основное преимущество, пишет Bloomberg. ФРС до конца года может объявить о начале сворачивания программы выкупа активов. Ожидалось, что это будет сделано уже в сентябре, однако неудачные данные по рынку труда, скорее всего, отсрочат объявление ближе к декабрю, говорит Русецкий.

Акции развивающихся рынков сейчас торгуются с дисконтом в 40% по сравнению с американскими аналогами из-за опасений по поводу дельта-штамма, который может замедлить восстановление экономики, и ужесточения регулирования в Китае, приводит FT мнение руководителя отдела исследований и главного стратега Standard Chartered Bank Эрика Робертсена. По его мнению, этот пессимизм преувеличен и активы развивающихся рынков выглядят привлекательно.

Рост регулирования в Китае уже заложен в цене, согласен ведущий стратег «Атона» по глобальным рынкам акций Алексей Каминский. Предыдущий цикл подобного ужесточения был в 2018 году и длился порядка восьми месяцев, сейчас прошло примерно столько же, напоминает он. Если риски в Китае начнут снижаться, то привлекательность развивающихся рынков как класса активов вырастет, отмечает эксперт.

Тенденция к росту показателей вакцинации на развивающихся рынках также ускорит их восстановление во втором полугодии, прогнозируют в Lazard Asset Management. В инвестбанке считают, что в IV квартале экономическая активность в развитых странах замедлится как раз из-за роста цен на сырье.

Энергетический сектор пока что главный бенефициар постковидного восстановления, отмечают в BofA. Индекс МосБиржи, 40% капитализации которого, по последним данным, приходится на нефтегазовые компании, с начала года вырос на 21,3%. Аналитики Goldman Sachs также выделяют рынки России, Мексики и Бразилии.

Что дальше

Ожидание роста ставок (по прогнозу, первый подъем ставки в США произойдет в 2023 году) в теории должно негативно сказаться в первую очередь на акциях роста (вроде Amazon и Apple), больше представленных на развитых рынках. Их денежные потоки, по сравнению с акциями стоимости из циклических секторов, находятся дальше от текущего момента.

Однако рост ставок ФРС не обязательно приведет к опережающему росту развивающихся рынков, пишет Bloomberg. После первых сигналов о возможном сворачивании программы количественного смягчения развивающиеся рынки также упали, отмечает издание. В июне BlackRock Investment Institute понизил прогноз по активам развивающихся стран до нейтрального из-за неопределенности с ужесточением денежно-кредитной политики.

Опережающая динамика развивающихся стран на фоне роста стоимости сырья после кризиса, относительно небольшого ослабления доллара и повышенной инфляции во всем мире вполне логична, говорит Русецкий. Однако, по его мнению, после окончания восстановления экономики и цикла роста сырья через несколько лет компании роста из США, в частности из IT-сектора, снова будут доминировать из-за увеличения роли технологий.

Несмотря на возможное краткосрочное повышение, низкие процентные ставки в развитых странах могут сохраниться навсегда, говорит аналитик «Открытие Брокер» Тимур Нигматуллин. Тренд на снижение ставок, начавшийся в конце 1980-х годов, в долгосрочной перспективе будет продолжен. Он связан в том числе с отказом многих стран от пополнения бюджета через денежную эмиссию, падением спроса на товары и услуги из-за старения населения, снижение капиталоемкости бизнеса, меньше нуждающегося в масштабных инвестициях в основные средства, а также техническим прогрессом, снижающим себестоимость товаров и услуг быстрее, чем цены на сырье его увеличивают.

В долгосрочной перспективе на развивающиеся рынки могут негативно повлиять замедление глобализации, от которой они в большей степени выигрывают, и увеличение влияния ESG-факторов, по которым развивающиеся рынки в среднем оцениваются хуже, приводит Bloomberg мнение главного стратега по глобальным акциям Goldman Sachs.

Фото на обложке материала: Shutterstock

Скопировать ссылку